6月30日，Wind公布了2021年半年度“中国上市企业市值500强”，制药与生物科技类企业共有45家进入榜单，较2020年下半年新增6家，医药行业仍是市场关注的热点。笔者依据中国健康传媒集团食品药品舆情监测系统的数据库对A股上市医药企业进行了梳理，并对2021年上半年医药企业市值进行排名。从市值Top20来看，强者恒强，头部药企变化小，海外拓展显成效；长坡厚雪，医美、药物研发服务商（CXO）等优质赛道仍受市场青睐；大象共转身，从仿制药到创新药，两制药龙头涨跌各不同。

强者恒强 海外拓展成焦点

整体来看，Top20的构成比较稳定，多数企业排名仅在前20内微调，和2020年下半年相比，国产角膜塑形镜龙头欧普康视排名从第35跃升至第20；透明质酸全产业链布局者华熙生物市值上升至第15；沃森生物则凭借mRNA等相关疫苗产品位列第18（见表1）。

表1：2021年6月30日A股上市医药企业市值Top20

数据来源：中国健康传媒集团食品药品舆情监测系统

头部药企海外拓展显成效。以目前排名第一的迈瑞医疗为例，该公司市值达到5800亿元，比第二名高出1200亿元。迈瑞医疗是国内领先的医疗器械提供商，产品囊括了生命信息与支持、体外诊断以及医学影像这三大领域。值得注意的是，随着在海外市场的深耕，2020年迈瑞医疗约有99亿元的营业收入来自海外，该部分营收占其总营收的比例提升至47.16%，增速为41.21%，明显高于国内市场的营收增速（16.53%）。迈瑞医疗也在年报中表示“目前海外业务收入比重还不到50%，公司目标是将这一数字提升至70%”。这样多元化的经营，能够较为有效地控制来自单一市场的经营风险。海外市场业绩的持续增长，也让资本市场给予迈瑞医疗更高的估值，位列A股医药企业第一。

恒瑞医药在2020年完成三笔专利海外授权，其中SHR-1701在韩国地区的相关权利转让给了东亚制药，恒瑞可获得1.39亿美元的首付款、里程碑款和额外的销售分成。2020年，复星医药境内收入较上年同期仅微增0.71%，而境外营收却较2019年上涨23.65%，占比提升至27.02%，成为其业绩增长的主要来源。不仅如此，片仔癀、药明康德等Top20企业也在积极布局海外市场，如药明康德在年报中就提出要“赋能全球医药创新”，2020年该公司境外收入较上年同期增加28.5%。

长坡厚雪 医美、CXO等优质赛道仍受市场青睐

长坡指的是企业所处的行业发展空间巨大，发展的天花板远没有到来；厚雪则指的是企业的盈利能力够强。同时具备这两项属性的医美、CXO及生物制剂等企业的市值，也随着投资者的追捧不断上升，仅生物制剂领域，就有6家相关企业进入市值排行前20。

2021年上半年市值TOP20行业分类

数据来源：中国健康传媒集团食品药品舆情监测系统

市场总是给予长坡厚雪的优质标的更高估值，以新进入市值前20的医美类企业华熙生物为例。根据其年报，该公司是世界最大的透明质酸生产及销售企业。透明质酸被广泛应用于医美及医药领域。研究机构Frost&Sulliva认为，在未来五年，全球透明质酸原料市场将保持26.4%的高复合增长率，超2015-2019年复合增长率6.4个百分点。目前来看，距离透明质酸的市场天花板仍有一定空间。

华熙生物也保持了较好的盈利能力，公司年报披露，透明质酸原料的毛利率为78.09%，化妆品的毛利率则高达81.89%，这得益于该公司的研发投入及产品布局。2020年，华熙生物研发投入1.4亿元，较上年同期增长50.35%。巨额的研发投入为公司的透明质酸产品形成技术壁垒提供了资金保障，共有4款透明质酸通过国家药品监督管理局批准进入市场，专利数量也高达341项，居业内领先地位。同时公司对透明质酸护肤产品的研发及宣传，也取得了不错的成绩。根据国泰君安证券统计，2021年“618”期间，华熙生物旗下三款产品的天猫旗舰店销售额增幅均超过100%，其中面向中高端消费者的新品牌夸迪系列销售额较去年同期增长778%。

市场从不掩饰对该类公司的偏爱。2021年上半年，华熙生物市盈率（市盈率=股票价格/每股收益）高达208倍，市值突破1300亿元，较年初增长了89.76%，市场对医美行业未来的高速增长保持乐观态度。

CXO企业也是市场关注的重点，该行业继续受益于国内创新药的高质量发展。自2021年起，康龙化成股票价格不断创下新高，7月1日更是冲至近期历史最高位228元/股。该公司的海外及国内两部分业务均保持了高速增长，以2020年为例，国内业务增长46.42%，国外业务增长35.43%。根据Frost&Sulliva预测，国内CRO 2019-2024年的增长率将高达26.2%。受益于业绩增长，康龙化成首次进入市值10，公司的市盈率为215倍，市场持续看好。

大象共转身涨跌各不同

复星医药、恒瑞医药这两个国内综合制药龙头，在向创新药企转型的过程中，境遇各不相同。今年上半年，复星医药市值上升33.6%，排名从第十升至第八；恒瑞医药市值下降26.83%，排名从第一下降至第三（见表1）。

主营业务向创新药转型，是这两家制药龙头的共同选择。相较而言，创新药的议价能力更强，国家药品集采时也往往会对创新药给予一定的支持，因而利润空间更足。同时，市场更看好创新药企未来的发展潜力，给出更高的估值。复星医药和恒瑞医药虽早就踏上了转型之路，但两公司市值却一升一降。笔者认为，这是产品管线和经营策略共同导致的结果。

恒瑞医药股票价格从2021年初的高点92.5元/股跌至6月30日的68元/股，期间公司股价遭遇几次较大幅度的下跌，6月24日恒瑞医药发布集采拟中选公告显示，公司共有6款产品中选，公告中写到“拟中选价格与原中标价格相比有较大幅度下降，可能对销售业绩造成一定压力”，同时，公司有两款产品未中选，分别是碘克沙醇注射液和格隆溴铵注射液，这两款产品的销售额约占第一季度销售额的7.09%。受中标产品价格大幅下跌，高销售额产品脱标影响，公告发布当日恒瑞医药股价下跌4.43%。

复星医药没有受到此次集采的影响。同时据媒体报道，复星医药mRNA疫苗工厂已经落地，3.5亿剂的产能已经就绪，即将完成本地化生产。5月10日，复星医药股价涨停。

笔者认为，除了上述的产品管线原因外，境外市场拓展较慢也是恒瑞医药市值猛降的另一因素，这是其经营策略导致的结果。如前文提述，复星医药积极开拓境外市场，丰富收入来源，境外营收占比已经达到27%，并继续保持高速增长；而恒瑞医药2020年境外收入仅占3.17%，较2018年下降0.66%，产品并未如年报中所期待的“走出去”。

根据新浪财经报道，2020年底，恒瑞医药董事长在与机构投资者交流中强调，公司未来的国际化不再是一个简单口号，要重点推进美国和欧洲临床团队建设，着手筹建海外销售团队。复星医药却已先行一步，其2020年年报显示，为了持续拓展国际市场，截至2020年底，公司已形成约1000人的海外商业化团队，主要覆盖美国、非洲及欧洲等地区。

(责任编辑：陆悦)