（以下内容从浙商证券《特色原料药行业投资框架：从成长性属性看API投资逻辑》研报附件原文摘录）
　　

核心逻辑：产业前向一体化和洼地红利 　　

行业理解前提：特色原料药产业①前向一体化有其特殊前提，我们的理解就是自身的规模性（全球性的规模优势）和下游的集中度趋势。②同时，特色原料药公司因为全球竞争的参与程度不同、技术储备、产能拓展阶段不同，从而形成了多种不同的商业模式，也呈现出不同的投资机会。 　　

国内特色原料药产业现状 

1、国内原料药产业和国内制剂并不存在明显的上下游关系； 　　

2、全球竞争分析，国内原料药、中间体参与程度较制剂更深，经济下行背景下，一体化需求迫切； 　　

3、国内仿制药产业链处供给侧升级过程中 　　

国内特色原料药产业现状 　　

1、国内原料药产业的升级：从中间体到原料药、从原料药到制剂 　　

2、因全球产业链参与程度、国内产业链布局差异，产业升级的路径有很大差异 　　

3、案例：石药（VC，目前占比13%）、浙江医药、华北制药、海正药业、华海药业、美诺华等。 　　

风险提示：我们今天仍然看到国内原料药的技术实力有待进一步提升，与海外成熟仿制药企业相比，国内原料药企业产品的横向拓展还不足够丰富、产品研发相对集中，产品布局的基础可能在一定阶段影响上述逻辑的兑现节奏。中长期持续有投资价值，但是基本面兑现节奏上因为每家公司的发展阶段、产能布局节奏、存量业务面临的竞争环境差异、技术实力等或有比较大的差异。

20200918-浙商证券-特色原料药行业投资框架：从成长性属性看API投资逻辑.pdf

(责任编辑：刘思慧)