医药行业2021年投资策略:“双循环”背景下,“创新升级+进口替代”引领医药大时代

  • 作者:杜向阳,陈进,张熙,马云涛
  • 来源:西南证券
  • 2020-11-05 14:54

  (以下内容从西南证券《医药行业2021年投资策略:“双循环”背景下,“创新升级+进口替代”引领医药大时代》研报附件原文摘录)


  回顾2020年:


  医药领跑全行业,医疗器械、CXO、疫苗、药店等表现靓丽。2020年,疫情和流动性两大核心因素强化医药板块,多数板块迎来戴维斯双击。年初至今申万医药指数上涨48.2%,跑赢沪深300指数约32.5个百分点行业涨幅排行第四。年初以来,医药子行业保持全线上涨,医疗器械、CXO、疫苗、药店等涨幅靠前。


  持仓聚焦医药核心资产,估值中枢上移。从持仓来看,公募和外资抱团医药核心资产,持续强化医药行情,2020年Q2持仓占比一度高达17.2%、4%。申万医药板块中,其中股价翻倍的约为15%(54/352),其中有19只股票跑赢医药指数100pp。从估值来看,医药行业年初估值约为35倍PE,截止10月底提升至47倍,目前(2020年10月底)相对大盘溢价率达到过去十年的中位数以上。


  产业、政策、资本助力医药创新大时代。产业供需两端发力,促进规模扩容。人口老龄化和慢病患病率提升,驱动长期增长;2019年医疗卫生支出GDP占比6.6%,未来有望持续上升;政策方面三医联动创新加速:医药加快药品审批;医保基金“腾笼换鸟”;医疗方面优化用药结构、鼓励民营办医。资本变革开通药械创新时代:医药生物企业明显受益科创板,极大丰富融资渠道。


  展望2021年:


  医药内循环:创新升级和进口替代是核心主线。创新带来三个升级:产品升级、消费升级、模式升级。


  产品升级:创新药及产业链,创新疫苗,创新检测


  创新药&产业链迎来最好的“高光时刻”。在医保“腾笼换鸟”的大背景下,集采降价将成为过评仿制药的主旋律,注射剂一致性评价已经启动,预计明后年将可能迎来集采,随着DRGs付费落地,这将进一步倒逼药企加速转型创新。创新产业链CXO作为卖水人,CXO行业有望持续高景气。创新药及转型创新:恒瑞医药、长春高新、中国生物制药、君实生物、我武生物、甘李药业、博瑞医药、泽璟制药、康辰药业、冠昊生物、众生药业、科伦药业、亿帆医药、贝达药业、康弘药业、特宝生物、前沿生物、丽珠集团、健康元等。产业链CXO:药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、昭衍新药、药石科技、美迪西等;


  重磅疫苗品种上市驱动行业快速扩容。我国一类苗批签发占比超过60%,提供基础免疫,但利润微薄。二类苗属于自费品种,重磅品种上市将成为行业的核心驱动力。创新疫苗:康泰生物、智飞生物、华兰生物、康希诺、康华生物、万泰生物、华北制药、沃森生物等;


  创新检测:三条优质赛道,国内企业尽享红利。我国IVD领域维持在15%以上的较高增长,化学发光、分子诊断和POCT增速均在20%以上,三大优质赛道有望成为未来发展机会较大的细分领域。创新检测:迈瑞医疗、安图生物、新产业、金域医学、华大基因、润达医疗、万孚生物、贝瑞基因、艾德生物、凯普生物等。


  消费升级:血制品,医疗服务,消费中药


  在医保控费大背景下,国内医药消费需求持续升级,疫情后相关需求有望回暖,长期看好血制品(华兰生物、双林生物、卫光生物、天坛生物、博雅生物等)、医疗服务(通策医疗、美年健康、爱尔眼科等)、消费中药(片仔癀、云南白药、同仁堂等)。


  模式升级:零售药店积极布局互联网医疗


  零售药店(大参林、一心堂、老百姓、益丰药房)和分销商(上海医药、九州通、柳药股份等)积极探索DTP、O2O等新模式。


  消费升级和进口替代是医疗器械行业核心逻辑


  一方面,随着全国卫生投入增长、老龄化加剧、分级诊疗推进,中国器械市场规模空间巨大,另一方面,当前大部分器械赛道国产化率较低,消费升级&进口替代有望推动国产器械迎来黄金十年。同时,以全国集采和各省试点相结合的耗材带量采购模式有望常态化进行,格局良好、国产化率低的耗材龙头有望以价换量加速进口替代。建议关注1)集采避风港领域:化学发光(迈瑞医疗、安图生物、新产业)、消费性器械(欧普康视、伟思医疗、鱼跃医疗);2)创新器械领域:TAVR(佰仁医疗)、外周介入(心脉医疗)、神经介入、电生理等;3)耗材集采品种:如眼科(爱博医疗)、内镜诊疗(南微医学)、骨科(凯利泰、大博医疗、三友医疗)、肾科(健帆生物、三鑫医疗)、心血管(乐普医疗、微创医疗)、吻合器(天臣医疗)。


  医药外循环:疫情相关物资出口、特色原料药、制剂出口分享全球市场


  海外疫情尚未出现拐点,出口疫情相关物资企业持续受益


  疫情相关物资个股:华大基因、振德医疗、英科医疗、东方生物。


  全球特色原料药产能逐渐向亚太地区转移


  特色原料药:华海药业、普洛药业、仙琚制药、富祥股份。


  制剂出口分享全球市场


  制剂出口:海普瑞、健友股份、普利制药等。


  2021年组合推荐:


  稳健组合:药明康德(603259)、迈瑞医疗(300760)、康泰生物(300601)、通策医疗(600763)、恒瑞医药(600276)、长春高新(000661)、凯莱英(002821)、大参林(603233)、华兰生物(002007)、健帆生物(300529)。


  弹性组合:我武生物(300357)、康辰药业(603590)、美年健康(002044)、双林生物(000403)、智飞生物(300122)、金域医学(603882)、一心堂(002727)、凯利泰(300326)、康龙化成(300759)、药石科技(300725)。


  科创板组合:博瑞医药(688166)、南微医学(688029)、美迪西(688202)、伟思医疗(688580)、天臣医疗(688013)。


  风险提示:药品降价预期风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。



(责任编辑:刘思慧)

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