（以下内容从国盛证券《医药生物：2021Q3公募基金重仓持股医药仓位变化几何？》研报附件原文摘录）

　　一、本周回顾与周专题：

　　本周申万医药指数下跌1.52%，位列全行业第18，跑输沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们梳理分析2021Q3公募基金重仓医药持仓。全基金的医药仓位持续超配，但剔除医药主题基金、指基与债基后，非医药主动型基金连续5个季度低配，尤其是在2021Q2低配幅度快速扩大至0.49个百分点后，2021Q3低配幅度进一步扩大至0.60个百分点，创造了2018年后新低。我们认为，一方面可以看到自2021Q2之后，非医药主动型基金的医药仓位开始明显低配（医药情绪明显悲观），另一方面2021Q3低配幅度并未快速扩大，一定程度上反映了医药悲观情绪正在渐入底部的趋势，当前时点不可忽视医药低配的同时，也可以看到医药低配之后潜在的机会！

　　二、近期复盘：

　　本周医药整体收跌，表现不是很好，分拆来看，先跌后涨，后面有所修复。但交易量进入500-600亿区间，我们认为原因如下：第一，虽然大部分周期开始大幅调整，但新能源持续表现较好，医药进入底部但仍然情绪不足，整体市场还是新能源板块表现亮眼。第二，本周是三季报最后一周，虽然不缺少业绩高速增长的标的，但是业绩没有带动医药整体情绪，整体还是呈现较为明显的结构分化，底部资产超预期表现还是不错，筹码比较集中的关注度较高的偏主流资产业绩预期博弈非常剧烈，叠加医药情绪偏悲观，情绪压力很大，筹码压力不大。Q3公募医药重仓持仓医药比例（扣掉医药主题基金与指基债基）已经下降到8.29%水平，已经创2018年以来的新低，含医药基金整体统计来看环比下降，没有创新低是因为医药基金现在体量比较大。本周医药板块成交额持续维持在500-600亿的状态，这种极端地量曾经在今年3月初-4月初出现过，体现极端悲观感觉到了冰点。对于板块，我们判断还是不变，考虑宏观流动性、行业比较及预期&交易出清等因素（可以参考我们一直的“内忧外患理论”），我们判断，医药底部特征已经越来越明确，已经是很好的长期配置区间。因为行业很难有板块性大利好，很难短期一蹴而就，耐心向上。

　　本周我们有三个重点观察：第一，底部，但情绪很低落，有点冰点的意思。第二，业绩并没有拉动医药情绪，炒业绩但结构分化，筹码集中的偏主流标的，博弈非常厉害，底部资产&筹码干净的业绩超预期表现好，但持续性一般。第三，扣掉医药基金，公募医药重仓持仓创2018年以来新低。

　　三、板块观点：

　　1、从几年维度思考：如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“估值消化状态下的个股性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。应对短期巨幅波动，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属（老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升），未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。长期的5+X战略配置思路是不变的：医药科技创新、医药扬帆出海、医药健康消费、医药高端制造、医药模式创新等。

　　2、中短期来看：今年医药主基调就是消化估值，与其他行业板块对比不占优势以及政策带来的预期干扰是表观原因，但是再其影响状态下，今年医药很难像前几年一样气势如虹，在主基调的情况下，部分超跌个股或存在阶段性布局机会，同时预期收益率可能需要适当降低。接下来，如果认为现在的医药就是极度悲观的底部，未来布局医药的话怎么办？当然大家很关注具备持续优秀表现的赛道性机会，但是现阶段市场环境下较难实现，基本面优秀的个股筹码集中度高、预期相对充分，除非医药行业水位系统性上升，否则，也只是高位震荡。这个时候其实有两个思路：当然大的原则还是要规避政策，或者说规避政策预期差，进而：第一，低位资产，这个思路偏向自下而上的个股选择，对于前期关注度与配置力度相对较小，估值不在高位的标的，只要公司有边际向好变化，就可能存在阶段性布局机会，基本面因素的考量相对弱化。第二，就是一定要重视跌的多的、辨识度高的龙头白马核心资产，有分歧不怕，这也是全行业的钱来医药第一个识别的重点，之前迈瑞、爱尔、通策等资产涨就是这个逻辑，但是把握反弹节奏、同时也要慎重考虑反弹幅度、估值及政策预期差的博弈，因为在独特的市场环境下，这几个要素转换特别快，但是在这个时候，还有一些底部龙头白马核心资产，如智飞、恒瑞等标的，一年维度来看具备良好的布局时点。在这两个大的思路后面，如果医药板块出现趋势确定的系统性回调后，板块关注度预计也将逐步回升，这个时间段，个股选择最为关键。

　　3、配置思路：

　　（1）核心资产持续修复及低位变化：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、长春高新、爱尔眼科等。底位变化（派林生物等）。

　　（2）进口替代下的高景气中国制造：生物制药上游装备（东富龙、泰林生物等）。设备自动化（健麾信息）。

　　（3）着眼全球的国际化竞争优势：（1）注射剂出口（健友股份、普利制药）（2）差异化CDMO（博腾股份、九洲药业、康龙化成、凯莱英、药明康德、药石科技、美迪西）（3）科研测序（诺禾致源）；

　　（4）中长期看好消费医疗角度：（1）疫苗：智飞生物、万泰生物、欧林生物；（2）眼科：兴齐眼药、昊海生科；（3）医疗服务：三星医疗、国际医学、通策医疗、盈康生命、信邦制药；（5）其他长期跟踪看好标的：康泰生物、安科生物、云南白药、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、君实生物、东诚药业、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。

　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。

　　免责声明：本产品内发布的信息，目的在于传播更多信息，与本产品立场无关。本产品不保证该信息（包括但不限于文字、数据及图表）全部

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(责任编辑：刘思慧)