2020年上市公司年报近日发布完毕。就医药板块而言，363家医药上市公司整体表现亮眼，多数企业营收保持快速增长；43家药企营收突破百亿元，其中上海医药、九州通营收超过千亿元；医疗器械企业营收净利率一枝独秀；另有50家药企亏损，哈药股份首度净利润为负。（注1）

　　43家药企营收破百亿，流通企业包揽前十

　　根据西南证券核算，在剔除2019年提取巨额商誉减值损失的企业后，2020年医药行业（不包含科创板）收入增速为10.5%。记者梳理后发现，共有152家药企营收增幅超此平均值，医药行业继续保持快速增长。

　　表1：营业收入排名前十的A股药企

　　数据来源：Wind数据库，企业年报

　　与2019年相比，2020年A股2家药企营收突破千亿元，九州通营收达1108.6亿元，同比增长11.42%；43家药企营收破百亿元，较2019年新增6家；共有226家药企营收超10亿元，占A股药企的62.26%。通过表1可知，高营收药企行业分布单一，TOP10均与医药流通领域相关。

　　政策推升流通领域集中度，行业特点催生高营收企业。九州通年报显示，“两票制”“营改增”“带量采购”等政策，客观上推动了行业结构调整，提升了行业集中度。

　　另一方面，药品流通领域进入门槛低，激烈的竞争导致企业盈利空间处行业末位。根据西南证券的梳理，在十一个医药子行业中，医药分销的平均毛利率仅为11.2%，位列行业末尾。盈利空间不足，盈利能力自然受限，以在香港上市的国药控股为例，该公司2020年营业净利润率仅为2.68%。流通类企业需通过规模效应来压缩成本、提升盈利能力，这样的需求也促进了集中度的提升。

　　根据《中国药品流通行业发展报告(2020)》，近年来大型医药批发企业集中度不断增加，2020上半年前四大流通企业占据医药批发行业42.3%的市场份额，十大流通企业占据该行业的半壁江山，因此这些企业营收总量常年居前也就不难理解了。

　　表2：大型医药批发企业集中度

　　数据来源：《中国药品流通行业发展报告(2020)》

　　与流通药企高营收相对的是低营业净利润率（净利润/营业总收入），通俗地说就是赚钱能力较弱。但通过分析年报可以看到，部分营收排名前十的医药公司并不满足于传统的批发业务，而是逐步转型，积极开拓新的利润增长点。

　　以九州通为例，2020年该公司突破千亿元营收门槛，成为A股第二家千亿元营收的上市药企，其营业收入约为排名靠后的168家药企之和。但其2018年、2019年营收净利率仅为1.59%、1.79%，“快批快配”模式导致该企业盈利能力常年处于流通领域龙头企业的底部。2020年该公司进一步布局盈利空间更大的总代总销业务，并在医美企业爱美客上市前参股投资。随着该企业成功上市，为九州通提供了高达12.09亿元的利润，诸多因素叠加下，九州通营业净利润率进一步增加至3.05%。

　　此次前十榜中，重药控股是一个新晋“选手”。2020年该公司第一次以452.2亿元的营业收入位列行业第五，这受益于其积极的并购政策。该公司在2019年报中明确“在医药流通领域做大做强”为首要目标，“商业并购稳步推进”是2020年的工作重点。重药控股几年来以3.62亿元并购四川人福、15亿元收购天津天士力营销、6000万元收购重庆长圣医药来加强其在医药流通版图的宽度和深度，2020年营业收入较上年同期增加33.61%。但可能是由于并购导致的“消化不良”，该公司的资产收益率从2019年的3.46%下降到2.6%，不及行业龙头上海医药（3.14%）。

　　8家医疗器械生产企业赚钱能力位列前十

　　与赚钱最多的医药流通企业相比，最能赚钱药企排行榜前十格局大变，8家医疗器械厂商进入榜单。其中爱美客和欧普康视2019年就分别位列最能赚钱榜第一名和第六名，2020年两家公司营收净利率进一步增加，盈利能力再度加强。

　　表3：营收净利率排名前十的A股药企

　　数据来源：Wind数据库，企业年报

　　2020年受新冠肺炎疫情影响，体外诊断试剂和个人防护用品生产商营收猛增，营收净利率普涨，以英科医疗为例，该公司净利润攀升39倍，营收净利率也较2019年的8.56%增长42.06%。

　　表三中*ST海医去年营收净利率暴涨（证监会对长期经营异常企业加“*ST”以作区分），该公司虽在2020年度扭亏为盈，利润率大增，但分析年报可知，其通过转让禾风医院股权获得了2.24亿元的收益，抛售所持东华软件部分股份当期收益也增加306.49万元。虽然该公司核心业务医疗服务收入增长125.91%，但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润依然为负。其营收净利率的增长目前看不具韧性。

　　医美行业赚钱能力依旧超群。在新财富最近发布的《2021新财富女性富人榜》上，爱美客董事兼控制人简军以300亿元身家荣登排行榜第13名。爱美客是国内获得三类注射用透明质酸钠产品最多的企业，共有五款产品。该公司经营的溶液类注射产品和凝胶类注射产品均保持了92%以上的高毛利率。根据爱美客招股说明书，公司核心产品爱芙莱每支300.52元、嗨体每支315.63元、宝尼达每支2316.32元，这几款核心产品不仅毛利率高，产品复购率也高，根据安信证券统计，近年来医美行业渗透率不断加大，复购率也高达92%。在高毛利率的前提下，复购率依然保持高位，爱美客营业净利润率保持较高水平也不足为奇。

　　欧普康视近两年营收净利率连续保持行业前十，角膜塑形镜是其核心产品，该产品的毛利率高达90.21%。不仅如此，2020年欧普康视期间费用把控能力进一步增强，销售费用率从2019年的20.2%下降至18.42%，管理费用率从2019年的11.8%下降至10.64%。在营业成本上升12%的前提下，营业收入上升24%，期间费用把控能力进一步增强。提供角膜塑形镜的另一家国内上市公司爱博医疗，利润率为35.2%，远低于欧普康视的50.99%。对比两家公司，爱博医疗的角膜塑形镜毛利率为74.73%，销售费用率（20.97%）和管理费用率（25.19%）也略高于欧普康视。根据国家卫健委的统计数据，2018年，我国儿童青少年总体近视率为53.6%。相信未来眼科行业将会继续保持增长。

50家药企遭遇亏损，哈药股份净利润首次为负

　　2020年，A股共50家药企亏损，仟源医药、*ST康美亏损近一步扩大，哈药股份首度亏损，且以10.45亿元的亏损额位列亏损榜第六。在10家亏损最严重的的药企中，9家与医药制造相关，这可能与医药制造业在医药行业占比较高有关。根据中信证券行业分类，A股共有240家制药企业，在医药行业占比超6成。

　　表4：净利润最低的10家上市药企

　　数据来源：Wind数据库，企业年报

　　君实生物及神州细胞作为科创板生物科技公司，连续3年亏损，亏损总额度分别为31.39亿元和19.72亿元。但市场对科创板亏损的生物制药企业充满信心，依然给出了较高估值来投资未来，以神州细胞为例，该公司目前市净率为50倍。

　　哈药集团财务报表显示，公司净利润自2016年起一路下滑，直至亏损。根据其2020年年报，报告期内，多款核心产品销量大降，如注射用头孢曲松钠销量下降40%，小儿氨酚黄那敏颗粒销量下降52%等。销量下降，销售费用却因部门调整导致的口径变动上升24.83%，财务费用因贷款利息上升10.75%。主营业务的下滑还伴随着海外投资企业的破产，让哈药本不宽裕的财务状况雪上加霜。

　　注1：本文根据Wind数据库查询，在中信证券行业分类标准下，国内A股共369只股票上市医药企业，本文排除其中6只，分别为主营业务已经发生转变的浙农股份、国华网安，和4个重复出现的特种B股。

(责任编辑：冯玉浩（实习）)