根据原料药上市公司三季报，今年前三季度，A股原料药板块营业收入为897.38亿元，同比增长6.74；归母净利润126.60亿元，同比增长27.89%。今年第三季度，A股原料药板块营业收入291.25亿元，同比增长12.64%；归母净利润41.11亿元，同比增长58.93%，盈利情况改善明显。利润高速增长的主要原因是：2023年下半年，板块受产品价格下降及下游去库存等因素影响，基数相对较低；今年二季度至三季度，全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复；部分公司新产品加速放量；各公司降本增效效果持续显现，期间费用率同比下降；减值影响同比减弱。

盈利能力创近三年新高

净利率同比明显提升，毛利率呈逐季度改善趋势。今年前三季度，原料药板块毛利率为37.28%，同比增长0.37%；净利率为14.11%，同比增长2.33%。其中，一季度板块毛利率为36.38%，同比下降0.82%；净利率为12.78%，同比增长0.73%。二季度板块毛利率为37.21%，同比增长0.14%；净利率为15.52%，同比增长2.16%。三季度板块毛利率为38.27%，同比增长1.88%；净利率为14.07%，同比增长3.98%，毛利率及净利率均创近三年同期新高。

估值有所上修，但仍处于历史低位。2023年以来，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，业绩承压，估值持续处于历史底部区域。截至今年三季度末，原料药板块市盈率为30.33倍，处于18%历史分位，相较二季度末提升8%，相较医药生物行业的溢价率为19.38%。

此外，今年前三季度，原料药板块期间费用率同比下降1.11%，降本增效初显成效。其中，管理费用率为6.94%，同比下降0.41%；研发费用率为5.27%，同比下降0.23%；销售费用率为7.62%；同比下降1.04%。

TOP 10企业贡献超七成收入及利润

今年前三季度，原料药板块中少数公司贡献大部分营收及利润，且多为大宗原料药生产商。从营业收入来看，TOP 10企业营收占板块总营收的比重达73.77%。其中，新和成、普洛药业营收占比超10%；海正药业、华海药业、新华制药营收占比超5%。从归母净利润来看，TOP 10企业利润总额达104.71亿元，占比达82.71%；有3家企业出现亏损，合计亏损0.79亿元。

三季度，TOP 10企业营收占板块总营收的比重达74.21%。其中，新和成营收占比超20%；普洛药业、海正药业、华海药业、新华制药、国邦医药营收占比超5%。利润方面，TOP 10企业利润占板块总利润的比重达86.43%。其中，新和成利润占比超40%；川宁生物、华海药业、普洛药业利润占比超5%；有5家企业出现亏损，合计亏损0.9亿元。

具体来看，前三季度营收占比排名前十的公司中，有7家公司营收同比增长。其中，涨幅超过10%的3家，涨幅0%~10%的4家。三季度营收占比排名前十的公司中，有7家公司实现同比增长，而去年同期只有3家。其中，涨幅超过50%的1家，涨幅10%~50%的4家，涨幅0%~10%的2家。

从利润端来看，前三季度利润占比排名前十的公司中，有9家公司实现同比增长。其中，涨幅超过50%的3家，涨幅10%~50%的5家，1家公司涨幅在0%~10%。三季度利润占比排名前十的公司中，同比增长的公司有8家，去年同期仅有4家。其中，涨幅超过50%的5家，涨幅10%~50%的3家。2家公司利润同比下滑，降幅均处于0%~10%。

在建工程规模下降

截至今年三季度末，原料药板块在建工程规模为167.64亿元，同比下滑26.87%，增速较上年同期下降35.91%；固定资产为816.11亿元，同比增长14.29%。部分在建工程陆续转固，在建工程投入较2022年和2023年有所放缓。

具体来看，原料药板块在建工程/固定资产值大于0.5的公司有8家。其中，有3家公司比值大于1，处于产能快速扩张阶段，分别为亨迪药业、奥翔药业和奥锐特，在建工程/固定资产值分别为2.94、1.16、1.15。（作者单位：太平洋证券）

(责任编辑：刘思慧)